سر هبوط الذهب رغم مشتريات الصين القياسية

يتداول الذهب اليوم قرب 4,030 دولار للأونصة. أي أدنى بنسبة 26% من أعلى مستوى له على الإطلاق البالغ 5,598 دولاراً، والذي سُجّل في 29 يناير 2026

وفي الوقت نفسه، أبلغ 90% من البنوك المركزية في العالم مجلس الذهب العالمي للتو بأن أداء الذهب خلال الأزمات هو سبب رئيسي لاحتفاظها به. والصين اشترت سراً 48 طناً في شهر واحد. والبنوك المركزية في الأسواق الناشئة تُراكم الذهب بأسرع وتيرة في التاريخ

السعر الورقي ينخفض. والطلب المادي لم يكن يوماً أقوى مما هو عليه الآن

إن فهم سبب صحة الأمرين معاً في آنٍ واحد هو أهم شيء يمكن لمستثمر الذهب أن يفهمه في الوقت الراهن

لنبدأ بسبب الانخفاض

القصة نفسها التي تضغط على الذهب منذ فبراير ما تزال قائمة، وقد ازدادت سوءاً للتو

فالضربات الأمريكية الجديدة على أهداف عسكرية إيرانية الأسبوع الماضي أشعلت رداً انتقامياً ضد القواعد الأمريكية في الدول المجاورة. ومضيق هرمز ما يزال نقطة اشتعال. وقفزت أسعار النفط إلى أعلى مستوياتها في شهر مع تجدد التصعيد. وارتفاع أسعار الطاقة يعني ارتفاع التضخم. وارتفاع التضخم يعني أن الاحتياطي الفيدرالي لا يستطيع خفض الفائدة بل قد يضطر إلى رفعها

يرى المتداولون حالياً احتمالاً يبلغ نحو 51% لرفع الفائدة في سبتمبر. وقبل أسبوع، بعد تقرير الوظائف الضعيف لشهر يونيو، كان هذا الاحتمال قد تراجع إلى 47%. أسبوع واحد من التصعيد في الشرق الأوسط أعاده فوق حاجز الـ%50

هذا الرقم الوحيد احتمال رفع الفيدرالي للفائدة هو المحرك المهيمن على سعر الذهب في المدى القصير. ليس مشتريات البنوك المركزية. ولا عجز المعروض. ولا المخاطر الجيوسياسية. بل توقعات الفائدة

الذهب لا يدفع شيئاً. لا عائد، ولا توزيعات أرباح، ولا كوبونات. وكل يوم تحتفظ فيه به، فأنت تتخلى عن العائد الذي كان بإمكانك تحقيقه في مكان آخر. وعندما ترتفع الفائدة، ترتفع تكلفة الفرصة البديلة هذه أيضاً. وعندما يستطيع المستثمرون تحقيق 4.48% على سندات الخزانة لأجل 10 سنوات، تضعف حجة الجلوس في الذهب على الأقل في المدى القصير

وهكذا ينخفض السعر الورقي. متداولو العقود الآجلة، وحاملو صناديق المؤشرات المتداولة، والحسابات ذات الرافعة المالية جميعهم يستجيبون لتوقعات الفائدة لحظة بلحظة

وضخّمت تدفقات صناديق المؤشرات المتداولة هذا الأثر. ففي الفضة والذهب، ارتفعت أحجام العقود الآجلة وصناديق المؤشرات بشكل حاد، ما يشير إلى إعادة تموضع كثيفة. وهكذا تحدث التصحيحات الحادة حتى في الأصول ذات الأساسيات القوية على المدى الطويل

والآن انظر إلى ما يجري تحت سطح هذا البيع

مشتريات البنوك المركزية هي أهم حقيقة هيكلية في سوق الذهب اليوم، وهي لم تتوقف خلال التصحيح

إليك البيانات التي تحتاج أن تراها بوضوح

وفقاً لاستطلاع أجراه مجلس الذهب العالمي شمل 69 بنكاً مركزياً، أشار رقم قياسي بلغ 90% منها إلى أداء الذهب في أوقات الأزمات كعامل رئيسي في قرار الاحتفاظ به. وأشار 84% إلى دوره كمخزن للقيمة على المدى الطويل ووسيلة تحوط ضد التضخم. وذكر 83% أنه أداة لتنويع المحافظ. وحدد 85% من البنوك المركزية في الأسواق الناشئة تحديداً الذهب كوسيلة تحوط جيوسياسية مقارنةً بـ56% فقط في الاقتصادات المتقدمة.

هؤلاء ليسوا متداولين. وليسوا صناديق تحوط. إنهم مؤسسات سيادية تدير الثروة الوطنية على مدى عقود، لا أرباع سنوية. وعندما يصطف 90% من البنوك المركزية في العالم حول الأصل نفسه، فهذه ليست صفقة مضاربة. إنها إعادة توزيع هيكلية للاحتياطيات العالمية

والصين هي أوضح مثال على مدى جدية إعادة التوزيع هذه

أضاف البنك المركزي الصيني رسمياً 15 طناً من الذهب في يونيو أكبر عملية شراء شهرية له منذ عامين ونصف على الأقل، وشهره العشرين على التوالي من زيادات الاحتياطي. ومنذ بداية العام، رفعت الصين احتياطياتها الرسمية من الذهب بمقدار 40 طناً.

إليك ما لا تُظهره الأرقام الرسمية

في مايو وحده، تقدّر جولدمان ساكس أن الصين استحوذت على 48 طناً من الذهب عبر سوق لندن خارج البورصة أي 4.8 أضعاف الـ10 أطنان المعلنة رسمياً. وتطبيق مضاعف متحفظ على الرقم الرسمي منذ بداية العام يشير إلى أن الصين ربما راكمت فعلياً ما يقارب 80 طناً في 2026 حتى الآن

الفجوة بين الشراء الرسمي والفعلي ليست خطأً في التقريب. إنها متعمدة. فالصين تمرر مشترياتها عبر وسطاء، وعبر سوق لندن خارج البورصة، وعبر قنوات لا تظهر فوراً في إفصاحات الاحتياطيات. الأرقام الرسمية هي الحد الأدنى، لا الأعلى

لماذا تفعل الصين ذلك؟

للسبب نفسه الذي يدفع 85% من البنوك المركزية في الأسواق الناشئة إلى فعله. الذهب لا يمكن فرض عقوبات عليه. ولا يمكن تجميده. ولا يتعثر عن السداد. ولا يحمل أي مخاطر طرف مقابل. وفي عالم يمكن فيه تحويل الأصول المقوّمة بالدولار إلى سلاح عبر النظام المالي كما اكتشفت روسيا في 2022 عندما جُمّد 300 مليار دولار من احتياطياتها يظل الذهب الأصل الاحتياطي المحايد الوحيد حقاً.

كما أن مستويات الدين العالمي القياسية 353 تريليون دولار في النصف الأول من 2026، مع اقتراب الدين الحكومي من ثلث هذا الإجمالي تمثل محركاً مستداماً للتحوط النقدي يدعم الطلب الهيكلي

كل تريليون دولار يُضاف إلى الدين العالمي هو حجة إضافية للاحتفاظ بأصل لا يمكن تضخيمه حتى يتلاشى.

في المدى القصير، البيئة معادية للذهب. الفيدرالي متشدد. والعوائد الحقيقية مرتفعة. والدولار قوي. والنفط يدفع التضخم صعوداً. وقد انخفضت أسعار الذهب نحو 4,000 دولار للأونصة مقتربةً من أدنى مستوياتها منذ نوفمبر 2025، مع تصاعد التوترات في الشرق الأوسط التي دفعت أسعار النفط للارتفاع وعززت المخاوف من بقاء الفائدة مرتفعة لفترة أطول

هذا هو الواقع في المدى القصير. وقد تنخفض الأسعار أكثر قبل أن تستقر

يضع إطار تقييم الذهب لدى مجلس الذهب العالمي القيمة العادلة عند نحو 4,100 دولار للأونصة في السيناريو الأساسي، ضمن هامش سماح يبلغ ±5%، ما ينتج نطاقاً للقيمة العادلة بين 3,895 و4,305 دولارات للنصف الثاني. ويلاحظ المجلس أنه تاريخياً، سرعان ما تجتذب انخفاضات سعر الذهب التي تتجاوز 10% مشترين يتحركون عكس الدورة وبالتالي فإن مخاطر الهبوط من المستويات الحالية محدودة بنحو 15% وفق إطاره.

لكن البنية طويلة المدى لم تتغير. بل ازدادت قوة.

فكّر فيما يجب أن يحدث كي تنعكس الرياح المعاكسة قصيرة المدى

ينتهي الصراع مع إيران، أو ينحسر التصعيد بما يكفي لإعادة فتح مضيق هرمز. ينخفض النفط. يتراجع التضخم. يتبخر مبرر الفيدرالي لرفع الفائدة. تهبط العوائد الحقيقية. تنهار تكلفة الفرصة البديلة للاحتفاظ بالذهب. والمعدن الذي تلقى أشد الضربات من ارتفاع الفائدة يستفيد أكثر من غيره من انعكاسها

هذا التسلسل لا يتطلب كرة بلورية. إنه يتطلب أن تنتهي الحرب. والحروب تنتهي

وعندما يحدث ذلك، فإن المشترين الذين لم يغادروا قط البنوك المركزية التي تراكم بهدوء كل شهر، وصناديق الثروة السيادية التي تعيد التوازن بعيداً عن الأصول الدولارية، والمستثمرين في الذهب المادي الجالسين على ست سنوات من عجز المعروض سيظلون هناك. وسيظلون يشترون. لكن سيكون هناك بيع ورقي أقل بكثير لامتصاصه

تتوقع ستيت ستريت غلوبال أدفايزرز سيناريو أساسياً باحتمال 70% يتراوح بين 4,750 و5,500 دولار للأونصة خلال ستة إلى تسعة أشهر، مستشهدةً بالدين العالمي القياسي كمحرك مستدام للتحوط النقدي.

وتتمسك جي بي مورغان بنحو 6,000 دولار للربع الرابع من 2026 و6,300 دولار مع دخول 2027

ويقف رقم جولدمان ساكس لنهاية 2026 عند 4,900 دولار. وتحدد مورغان ستانلي هدفها قرب 5200 دولار.

ما يترك نطاقاً لنهاية العام بين 4,800 و6,300 دولار، مع سعر حالي يقع أدنى منه بما يتراوح بين نحو 14% و35

لم تتخلَّ مؤسسة كبرى واحدة عن هدفها الصعودي لنهاية العام

السعر قصير المدى يروي لك قصة. وبيانات البنوك المركزية تروي قصة أخرى

عندما يشتري 90% من البنوك المركزية في العالم الأصل نفسه ليس من أجل عائد ربع سنوي، بل كمخزن للثروة السيادية على مدى عقود فهذه ليست ضوضاء. هذه إشارة.

عند 4,100 دولار، الذهب أدنى بنسبة 26% مما كان عليه قبل خمسة أشهر. والمشترون الهيكليون ما يزالون على الطاولة. والرياح المعاكسة المؤقتة لها اسم إنها حرب واحتياطي فيدرالي متشدد. وكلاهما محدود الأجل.

الحجة طويلة المدى للذهب لم تُبنَ يوماً على انخفاض الفائدة أو الهدوء الجيوسياسي. لقد بُنيت على الدين، والتخلص من هيمنة الدولار، والتآكل البطيء للثقة في العملة الورقية.